中国外汇投资研究院金融分析师  杨桂铭

　　日前欧盟就财政规则改革达成协议，新规则提出更加循序渐进、有针对性减支要求，适当放宽达标期限，旨在注重削减赤字和债务的同时，支持欧盟成员国在优先领域的公共投资。表面上看以德国为首的减债诉求和法国为首的增投资诉求都形成了一定共识，但实质上这是一份潜藏区域割裂加剧风险的“不定时炸弹”。更反映出欧盟在面对内忧外患的环境应对策略捉襟见肘，尤其是政治阵营和经济金融的变革错位或加剧市场对欧盟解体、欧元解体的恐慌性担忧。市场炒作的里程碑式改革可能仅仅是欧洲国家地位竞争的序章，未来欧洲面对更复杂的国际政治与经济形势变革挑战可能出现更多不知所措状况，市场对欧洲的不确定风险应做好慎重应对准备。

　　欧洲经济疑惑在强弱虚实不清，长期驱动力难言明朗。透过此次欧盟财政协议不难发现，欧盟成员国对未来经济的关注点侧重存在差别，德国关注的核心在于风险，而法国关注的核心在于机会。这是出于双方各自在欧盟中角色差异出发的选择，毕竟当下德国经济增长萎缩乃衰退风险异常严峻，其对欧盟经济的带动性下降难以避免，而德国是欧盟债权国的地位决定了收紧财政有利于德国债权收益稳定。与之相对的是法国当下经济相对稳定，其更关注未来能否有持续的经济增长空间，维持必要的投资不单是经济增长韧性的必要，也是其在欧盟经济竞争力和地位提升的动力。

　　然而，从德法两国的经济结构视角来看，德国经济增长的根基并未受到难以修复的冲击，两国差距一目了然，而在新经济领域的话语权层面德国和法国各有千秋。加之两国股市的强弱对比可见市场对德国经济前景并未失去信心，资本对法国实体经济的信心仍有待积累。由此两国在财政改革设计的共识应以互利共赢为宗旨，简单的各自为政并不利于欧洲整体一致性发展。

　　欧洲金融隐患在外部竞争差异，投资价值存信心危机。欧洲财政改革的隐含诉求在于抵御欧央行加息对融资环境的干扰，特别是金融市场的涨跌割裂风险冲击统一大市场的稳定性。尤其是美国经济恢复增长强劲一枝独秀，这无形给欧洲推动经济增长施加了压力。在美联储加息的氛围下，欧央行不得不跟随紧缩维稳利差以提升资本对欧元资产的投资意愿，但伴随美元资产回报上升，市场对欧元资产的价值重新定价偏低难以避免。继而美元回流对欧元金融冲击有目共睹，这进一步削弱了欧洲金融服务实体的效能。

　　因此，欧盟财政改革应对外部冲击的关键在于开源节流，更重要的是提高对金融与经济薄弱领域的针对性支持。在欧央行加码缩表的环境下，欧盟各国加强财政互通有无，打通经贸和金融的沟通渠道至关重要。包括对德国的反补与边缘国家的救助措施是不可或缺的，巩固经济和金融有韧性的国家则需要全球化的资源整合利用。

　　欧洲财政之重在定位根本矛盾，重塑动态平衡是关键。自欧盟创立以来，市场对其经济与金融共同体的体系发展就存在较多质疑与分歧，毕竟其貌合神离的根本矛盾难以改变。当前欧盟在内忧外患的冲击下，各成员国之间的差异与隔阂格外突出，而化解矛盾必须重塑单一领导的权威性或区域霸权地位。在德国政治、经济和金融全面领先时代，欧盟的根本问题被自然淡化，而当下隐患显现显然制衡了欧盟的发展。同时在德国式微之际，法国和意大利等国带动欧盟形成强大的凝聚力，更有英国的模范效果刺激部分国家退出欧盟的倾向。

　　展望未来，欧盟需要通过协商以达到成员国实力的动态平衡与互相制衡，特别是利益均沾比较重要。从财政角度来看，欧盟的债务限额制度或促进平衡各国经济实力，但更重要的是利用财政政策平衡各国的经济层次和结构，以产业链的互补性支持各国经济的协同性。

　　综上所述，当下欧盟财政改革可能并不能充分满足欧盟不同成员国的诉求与需求，但对未来各国协调财政规划，巩固欧盟共同体至关重要。尤其是欧盟财政改革是应对内忧外患的必要举措，也是全球货币政策复杂环境下的不得已选择。目前这项改革对经济和金融的利好尚不明朗，但持续推进协商共赢措施值得全球各国参考。